Юлдуз Бетельгейзе. Анализ Эффективности Инвестиционных Проектов. Методы Статического И Динамического Анализа

Лекция 10-11

АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ. МЕТОДЫ СТАТИЧЕСКОГО И ДИНАМИЧЕСКОГО АНАЛИЗА.

1. Анализ эффективности предлагаемых решений на основе статических методов.

2. Анализ финансовой состоятельности проекта.

3. Анализ эффективности инвестиционного проекта на основе динамических методов.

Любая производственная, предпринимательская инновационная и другая деятельность для получения прибыли или конечных результатов нуждается в инвестициях (капитальных вложениях). Однако инвестиции ограничены, а потребности в них безмерны, поэтому инженеры, экономисты и исследователи повседневно сталкиваются с задачами выгодного распределения и более эффективного их использования. Эти задачи решаются как на локальном уровне отдельных предприятий, так и на уровне крупномасштабных инвестиционных программ.

Важнейшим условием отбора проектов, т.е. принятия инвестиционных решений, является их технико-экономическая оценка.

1. АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРЕДЛАГАЕМЫХ РЕШЕНИЙ НА ОСНОВЕ СТАТИЧЕСКИХ МЕТОДОВ

Основой рассматриваемых методов является сравнение двух или более предлагаемых решений по следующим показателям:

-- Норма капиталоотдачи (НКО) определяется как отношение среднегодовой суммы прибыли к общей величине инвестиций (капиталовложений):

0x01 graphic

Сравнивая расчетную величину НКО с пороговым ее значением необходимо принять решение о целесообразности вложений.

-- Точка безубыточности (N_кр) - это минимальный критический объем производства продукции, при котором обеспечивается "нулевая прибыль".

Точка безубыточности определяется двумя методами - расчетным и графическим.

По расчетному методу точка безубыточности определяется по формуле:

0x01 graphic

где И_пост - совокупные постоянные издержки, грн.;

И_пер.уд. - переменные издержки на единицу продукции, грн.;

Ц - цена реализации за единицу продукции, грн.

Графическая модель для определения точки безубыточности представлена на рисунке 1.

0x08 graphic
0x01 graphic
Рисунок 1 - График безубыточности

Точка пересечения линий выручки (совокупного) дохода от реализации продукции с линией совокупных (общих) издержек является точкой безубыточности, определяющей N_кр, при которой прибыль равна нулю. Уровень производства выше точки безубыточности показывает прибыль, а ниже нее - убытки.

Анализ безубыточности важен не только для определения критического объема производства, но и для оценки состояния предприятия и выработки стратегии его развития.

Используя этот простой инструмент, менеджер может ответить на такие вопросы:

-- Какое влияние на прибыль окажет изменение цены реализации;

-- Насколько больше потребуется продать продукции, чтобы сохранить или увеличить прибыль при снижении цены;

-- Какой объем продаж требуется для покрытия дополнительных постоянных издержек в связи с расширением предприятия;

-- Как стабилизировать сумму прибыли при изменяющихся цене реализации и издержках;

-- Сколько дней предприятие может работать до банкротства.

-- Кромка безопасности (Кбез) показывает, насколько может сократиться объем реализации, прежде чем предприятие понесет убытки.

0x01 graphic

где N_ож - ожидаемый объем реализации в натуральном или стоимостном выражении.

Предприятие имеет устойчивое финансовое положение при Кбез>60%.

-- Период окупаемости (Т_ок) - это продолжительность времени (в годах), в течение которого прогнозируемые поступления денежных средств возместят сумму инвестиций:

0x01 graphic

где - ?Инв_t - первоначальная сумма инвестиций за период от 1 до Т, грн.;

Д_год - чистый среднегодовой доход, грн.

Для срока окупаемости не существует нормативных значений, естественно, чем меньше он, тем лучше. Как правило, фирма сама устанавливает контрольный срок окупаемости первоначальных инвестиционных затрат.

-- Оценка по показателю текущих затрат состоит из двух частей:

Первая - определение величины текущих затрат. Критерием выбора лучшего варианта является меньшая величина текущих затрат на ориентировочный одинаковый объем выпуска продукции.

Вторая - расчет и анализ критической точки. Критическим называется такой объем производства, при котором текущие затраты рассматриваемых вариантов равны:

0x01 graphic

где И₁^пост, И₂^пост - годовые постоянные затраты по вариантам, грн.;

И₁^пер.уд., И₂^пер.уд - переменные затраты на единицу продукции по вариантам, грн.

-- Оценка по показателю прибыли включает также две части:

Первая - сравнение величины прибыли за один и тот же период времени. Вариант, у которого прибыль выше, принимается как более эффективный.

Вторая - расчет и анализ критического объема по прибыли:

0x01 graphic

где - Ц₁ , Ц₂- цена за единицу продукции по вариантам, грн.

2. АНАЛИЗ ФИНАНСОВОЙ СОСТОЯТЕЛЬНОСТИ ПРОЕКТА

При оценке инвестиционных проектов предлагается анализировать связанные с ними денежные потоки, т.к. эффективность того или иного инвестиционного решения нельзя оценить не зная, как распределяются капиталовложения и доходы во времени.

Денежные потоки наличности должны содержать сводные данные об объемах продаж, инвестициях, производственных и финансовых издержках по каждому году осуществления проекта, образуя соответствующие потоки данных.

В анализе денежных потоков используют такие понятия, как: приток, отток, поток наличностей и сальдо, осуществляемые в рамках каждого вида деятельности.

Для объективной оценки эффективности инвестиций необходимо составить таблицы денежных потоков по трем видам деятельности (инвестиционной, финансовой и операционной) в соответствии с графиком реализации проекта. Предварительно следует выполнить следующие вычисления:

-- Распределить инвестиции по элементам и годам осуществления проекта (таблица 1).

Таблица 1 - Общие инвестиции

Элементы инвестиций	Инвестиции			Производство
		Годы проекта
		1	...	m	m+1	...	п	Итого
1 Проектно-изыскательские работы
2 Приобретение лицензии
3 Покупка оборудования
4 Подготовка производства (8% от стоимости инвестиций)
5 Затраты на оборотные средства
6 Итого: грн.
%							100%

-- Определить источники финансирования проекта, распределив их по годам (таблица 2).

Таблица 2 - Источники финансирования проекта

Наименование источника	Годы проекта
Наименование источника		1	...	m	m+1	...	n	Итого
1 Прибыль предприятия
2 Кредит банка
3Прочие источники
Итого:

-- Показать возврат кредита по годам реализации проекта и расчет сумм процентов за кредит (таблица 3):

Таблица 3 - Линия возврата кредита

Наименование источника	Годы проекта
Наименование источника		1	...	m	m+1	...	n	Итого
1 Возврат кредита
2 Сумма процентов за кредит

-- Рассчитать:

-- Доход от продаж как произведение цены продукции (Ц) на объем ее производства (N_пр) по годам осуществления проекта:

0x01 graphic

-- Доход от продажи выбывающего имущества в конце проекта:

0x01 graphic
,

где С_выб - балансовая (восстановительная) стоимость ликвидируемого оборудования, грн.;

А - сумма амортизационных отчислений, грн.;

Т_ф - фактический срок эксплуатации оборудования, лет.

-- Амортизацию основных средств, исходя из нормативного срока службы Т_н.

Чаще всего используется прямолинейный метод начисления амортизации:

0x01 graphic
,

где С_вв - стоимость основных средств, грн.;

С_л - ликвидационная стоимость основных средств, грн.

-- Себестоимость выпуска продукции в год (как сумму постоянных и переменных затрат):

0x01 graphic
,

где

- сумма постоянных затрат в год, грн.;

- переменные затраты на единицу продукции, грн.;

N_пр - выпуск продукции в натуральном выражении по годам реализации проекта, шт.

-- Сумму дополнительной потребности в оборотных средствах в каждом году проекта

Величина потребности в оборотных средствах может составлять 10% дохода от продаж в каждом году проекта:

0x01 graphic

Сумма дополнительной потребности в оборотных средствах определяется как разница между потребностью в оборотных средствах следующего года и потребностью в оборотных средствах предыдущего года:

0x01 graphic

-- Налог на прибыль:

0x01 graphic

где - К_р -сумма процентов за кредит, грн;

С_н - ставка налога на прибыль, выраженная в относительных единицах.

-- Чистый денежный поток от операционной деятельности:

0x01 graphic

где ДП - приток наличностей, грн.;

ДО - отток наличностей, грн.

-- Сальдо - это разность между притоком и оттоком реальных средств от всех видов деятельности (на каждом шаге расчета).

Сальдо денежной наличности не должно быть отрицательной величиной. Если по расчетам все-таки происходит, то это "сигнал" того, что финансовых источников для реализации проекта недостаточно и необходимо привлечь дополнительные собственные или заемные ресурсы.

Таким образом, "план денежных потоков" является одним из основных разделов, предназначенным для определения потребности в капитале, выработки стратегии финансирования предприятия, а также для оценки эффективности его использования. Результаты расчетов заносятся в таблицу денежных потоков, где все показатели отражаются по каждому году осуществления проекта.

На основе плана денежных потоков производится оценка финансовой состоятельности проекта.

3. АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА НА ОСНОВЕ ДИНАМИЧЕСКИХ МЕТОДОВ

Следующим этапом анализа эффективности инвестиционного проекта является оценка его коммерческой эффективности, которая осуществляется после проверки финансовой состоятельности проекта. Финансовая состоятельность инвестиционного проекта говорит о достаточности выбранных источников финансирования для нормальной его реализации.

Оценку коммерческой эффективности инвестиционного проекта производят с помощью динамических методов.

Динамические методы основываются на расчете показателей эффективности проекта, учитывающих фактор времени. Прежде всего, это касается потоков денежных средств. Денежные средства, поступающие и расходуемые в разные периоды реализации проекта, неравнозначны и требуют их приведения к какому-либо одному моменту - точке приведения. Этот процесс называется дисконтированием.

За точку приведения принимается год окончания первого шага расчета, для которого коэффициент дисконтирования равен 1. Приведение последующих потоков денежных средств (относящихся ко 2, 3, ..., t-му году) к данному моменту времени осуществляется с помощью коэффициента дисконтирования (коэффициента приведения по фактору времени), рассчитываемого по формуле:

0x01 graphic

где i - норма или ставка дисконтирования;

t - порядковый номер года, притоки и оттоки которого приводятся к первому году, т.е. дисконтируются.

Анализ и оценку эффективности реальных инвестиционных проектов предпринимательские фирмы осуществляют, как правило, на основе Методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов (Вторая редакция), утвержденных Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ и Госстроем РФ от 21 июня 1999 г. N ВК 477).

Эти Методические рекомендации предлагают использовать при расчете эффективности следующие основные показатели:

-- Чистый дисконтированный доход ЧДД или NPV;

-- Внутренняя норма доходности ВНД или IRR;

-- индекс доходности затрат и инвестиций PI;

-- срок окупаемости DPP;

-- потребность в дополнительном финансировании.

В качестве альтернативных источников для оценки эффективности инвестиционных проектов можно использовать работы следующих авторов:

1. Столярова В.А. Оценка эффективности и привлекательности инвестиционных проектов для инвесторов: Учебное пособие / В.А. Столярова. - Белгород: Изд-во БИИММАП, 1998.

2. Блохина В.Г. Инвестиционный анализ / В.Г. Блохина. - Ростов н/Д: Феникс, 2004. - 320 с.

3. Идрисов А.Б. Планирование и анализ эффективности инвестиций / А.Б.Идрисов. - М.: Изд-во "Дека", 1995.

4. Мелкумов Я.С. Экономическая оценка эффективности инвестиций / Я.С.Мелкумов. - М.: ИКЦ "ДИС", 1997.

-- Оценка эффективности инвестиций методом чистого дисконтированного дохода (ЧДД, NPV)

Чистый дисконтированный доход -- это накопленный дисконтированный эффект за расчетный период, характеризующий общий абсолютный результат инвестиционной деятельности, ее конечный эффект. Этот показатель носит еще название Net Present Value - NPV или интегрального экономического эффекта.

Определяется как разность денежных притоков и оттоков, разновременные величины которых приводятся в сопоставимый вид путем приведения к первому году осуществления проекта, т.е. путем умножения на соответствующий коэффициент дисконтирования.

0x01 graphic

где ДП_t - будущая стоимость денежных поступлений (приток денежных средств) по шагу (году) t общего периода проекта, руб.;

К_t- отток денежных средств (сумма инвестиций по шагу t), руб.

Инвестиции могут быть как одноразовыми, до начала эксплуатации объекта, так и многократными за весь расчетный период. В первом случае не требуется дисконтирование капитальных вложений, а во втором -- требуется обязательное дисконтирование всех вложений за весь расчетный период.

Если ЧДД >0, т.е. положителен, проект считается эффективным.

-- Оценка эффективности инвестиций по методу расчета внутренней нормы доходности (ВНД, IRR).

Это норма дисконта, при которой величина приведенных эффектов равна инвестициям, т.е. это норма дисконта, при которой ЧДД = 0.

Этот показатель носит еще название внутренняя норма дисконта, внутренняя норма рентабельности, Internal Rate of Return, IRR.

Существует два метода определения ВНД:

-- расчетный;

-- графический.

Для расчета ВНД выбирают два значения коэффициента дисконтирования i₁< i₂ таким образом, чтобы на интервале (i₁... i₂) ВНД меняла свой знак с положительного на отрицательный, и наоборот. Формула имеет следующий вид:

0x01 graphic

или

0x01 graphic

где i_1,i₂- соответственно нижняя и верхняя ставки дисконтирования, %.

Графический метод расчета представлен на рисунке 1.

Рисунок 1 - Внутренняя норма доходности

Из графика видно, что с увеличением i, ЧДД проекта падает.

Порядок построения графика:

-- ЧДД = max, при i = 0, т.е. при отсутствии дисконтирования;

-- ЧДД > 0, при i₁< ВНД;

-- ЧДД < 0, при i₂> ВНД;

-- ЧДД = 0, при i = ВНД.

-- Оценка эффективности инвестиций по методу расчета индекса рентабельности

Рентабельность инвестиций представляет собой отношение суммы дисконтированных доходов к величине капиталовложений (приведенных притоков (ЧДП_t) к приведенным оттокам (К_t)):

0x01 graphic

Правило принятия решения:

если PI > 1, то проект эффективен;

если PI < 1, то проект неэффективен;

если PI = 1, то это граница и проект требует доработки.

-- Метод расчета срока окупаемости инвестиций (Период возврата инвестиций):

0x01 graphic

где t_x- количество лет с отрицательным эффектом в дисконтированном денежном потоке нарастающим итогом;

NPV_t- NPV, имеющее отрицательный эффект в году t_x;

ДДП_t₊₁ - дисконтированный денежный поток с положительным эффектом в году (t+1).

-- Период окупаемости проекта:

0x01 graphic

где Т_ин - период вклада инвестиций, лет.

-- Финансовый профиль проекта представляет собой графическое изображение динамики дисконтированного чистого денежного потока, рассчитанного нарастающим итогом.

С помощью финансового профиля проекта получают наглядную графическую интерпретацию следующие обобщающие показатели:

-- Максимальный денежный отток (K_max);

-- Интегральный экономический эффект - NPV;

-- Период возврата инвестиций - Т_воз_;

-- Период окупаемости проекта -Т_ок.

Графическое изображение финансового профиля представлено на рисунке 3.

Рисунок 3 - Финансовый профиль проекта

Между рассмотренными показателями эффективности инвестиций существует определенная взаимосвязь, которой необходимо следовать:

-- При NPV > 0, одновременно IRR > "CC" и PI > 1;

-- При NPV < 0, одновременно IRR < "CC" и PI < 1;

-- При NPV = 1, одновременно IRR = "CC" и PI = 1;

Где "СС" - цена привлеченных финансовых ресурсов (норма дисконтирования).

БИБЛИОГРАФИЯ

-- Мелкумов Я.С. Экономическая оценка эффективности инвестиций / Я.С.Мелкумов. - М.: ИКЦ "ДИС", 1997.

-- Рудычев А.А. Расчет и анализ эффективности предпринимательского проекта: Учебное пособие / А.А.Рудычев, И.Д.Дончак. - Белгород: Изд-во БелГТАСМ, 1997.

-- Друри Введение в управленческий и производственный учет / Друри. - М.: Изд-во "Аудит", 1994.

-- Идрисов А.Б. Планирование и анализ эффективности инвестиций / А.Б.Идрисов. - М.: Изд-во "Дека", 1995.

-- Лимитовский М.А. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений / М.А.Лимитовский. - М.: Изд-во "Дека", 1996.

-- Вернер. Руководство по оценке эффективности инвестиций / Вернер, Беренс. - М.: АОЗТ "Интерэксперт", 1995.

-- Столярова В.А. Оценка эффективности и привлекательности инвестиционных проектов для инвесторов: Учебное пособие / В.А.Столярова. - Белгород: Изд-во БИИММАП, 1998.

Прибыль

Убытки

И_пер

И_общ

Годовой объем производства, шт.

N_кр

Выручка

И_пост

Диапазон безопасности

ЧДД, руб

ЧДД(i₁)

ЧДД(i₂)

i₁

i₂

i, %

ВНД

Интегральный экономический эффект

Максимальный денежный отток

Период окупаемости капитальных вложений

Период возврата капитальных вложений

Годы

NPV, грн

Оставить комментарий © Copyright Юлдуз Бетельгейзе Размещен: 23/02/2015, изменен: 23/02/2015. 39k. Статистика. Глава: Постмодернизм ИНВЕСТИЦИИ		Ваша оценка:

Юлдуз Бетельгейзе : другие произведения.

Анализ Эффективности Инвестиционных Проектов. Методы Статического И Динамического Анализа