Юлдуз Бетельгейзе. Управление Финансовыми Инвестициями

Тема: УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ

Решение о целесообразности финансового инвестирования предприятие может принимать на основе анализа соотношения доходности и риска, в результате которого определяется, достаточна ли сумма ожидаемой доходности по ценным бумагам для компенсации связанного с ней риска.

Чаще всего инвестор работает не с одной, а с несколькими инвестиционными ценными бумагами, которые в совокупности образуют инвестиционный портфель.

Инвестиционный портфель - это целенаправленно сформированная совокупность финансовых инструментов, предназначенных для осуществления финансового инвестирования в соответствии с разработанной инвестиционной политикой.

Цель формирования инвестиционного портфеля заключается в обеспечении реализации основных направлений политики финансового инвестирования предприятия путем подбора наиболее доходных и безопасных финансовых инструментов.

В настоящее время выделяют пассивный и активный подходы к управлению инвестиционным портфелем.

Пассивный подход базируется на предположении об относительной эффективности финансового рынка. Поэтому основная цель пассивных методов управления - обеспечить доходность инвестиционного портфеля на уровне не ниже среднерыночной.

При этом должна быть обеспечена защита инвестиций от разнообразных факторов риска. Основой пассивного подхода является диверсификация инвестиций, т.е. распределение инвестиций по сегментам рынка, ценным бумагам.

Диверсификация позволяет избавиться от индивидуального риска, связанного с каждым конкретным видом вложения.

Инвестор, избирающий пассивный подход в управлении инвестиционным портфелем в определенном смысле следует за рынком, т.е. он стремиться приблизить структуру инвестиционного портфеля к некоторому индексному портфелю, доходность которого соответствует среднерыночным показателям.

Основная трудность в использовании индексного портфеля заключается в том, что показатели реального портфеля по объективным причинам отличаются от показателей индекса, на котором он основан. Это связано:

а) с операционными издержками по формированию портфеля;

б) с отличиями структуры портфеля от структуры индекса;

в) различиями фактических рыночных цен от цен, использованных при расчете индекса.

Пассивный подход часто предполагает различные способы страхования от рыночного риска.

Активное управление инвестиционным портфелем предполагает прогнозирование и выявление неверно оцененных финансовых активов.

Различают основные подходы в активном управлении инвестиционным портфелем (в частности состоящего из акций):

-- Диверсифицированный портфель. Стратегия похожа на пассивную индексную стратегию. Менеджер не имеет четких предпочтений относительно тех или иных отраслей, фирм, отдельных показателей. Однако он не меняя структуры портфеля, стремится к получению выгоды от временной недооценки или переоценки отдельных групп ценных бумаг (акций).

-- Недиверсифицированный портфель. Характеризуется преобладанием финансовых активов, относящихся к определенному рыночному сегменту, отрасли, группе предприятий.

В рамках недиверсифицированного подхода выделяют несколько альтернативных вариантов стратегий:

1) стратегия роста - преимущественный выбор акций предприятий, в отношении которых ожидается или уже наблюдается быстрый рост прибыли, превышающий среднерыночные показатели

2) агрессивный рост - крайнее проявление стратегии роста, предусматривает концентрацию на акциях предприятий, которые отличаются предельно высокими значениями ожидаемых темпов роста прибыли. Это обычно небольшие компании, которые действуют в новых или высокотехнологичных секторах рынка.

3) доходная стратегия - предполагает преобладание акций с высокими показателями дивидендной доходности

3. Анализ стоимости - портфельные менеджеры основывают свои решения не оценке "истинной стоимости" акций. Портфель характеризуется высокой концентрацией акций определенных групп предприятий, "недооцененных" рынком на данный момент времени. Эта стратегия предполагает частый пересмотр портфеля.

4. Тайминг (принятие решений во времени). Он предполагает идентификацию краткосрочных тенденций фондового рынка и быстрое ребалансирование портфеля в соответствии с этими прогнозами.

Существуют следующие модели управления инвестиционным портфелем.

-- в зависимости от особенностей решаемой задачи:

- стратегические - выбор обобщенных параметров и ограничение инвестиционной политики. Цель стратегических моделей - определение на основании приоритетных целей, базовых параметров портфеля: соотношение акций и облигаций в портфеле, соотношение инвестиций по отраслям, ограничений по степени риска и т.д.

- тактические - это непосредственно задачи выбора объемов инвестиций в те или иные виды ценных бумаг. К тактическим моделям также относятся решения по пересмотру (реструктуризации) портфеля.

2) по отношению к фактору времени:

- статические модели - это модели, в которых рассматривается один инвестиционный период

- динамические модели - это модели, в которых инвестиционное решение принимается в течение нескольких периодов.

3) в зависимости от возможности корректировки инвестиционного решения при поступлении новой информации:

- одноэтапные - когда решение принимается в условиях неопределенности в предположении, что корректировка решения невозможна (жесткое решение)

- многоэтапные - предполагают, что процесс принятия решения соответствует схеме:

решение ? наблюдение ? ... ? решение.

Каждое последующее решение - это корректировка (адаптация) первоначального решения на основе дополнительной информации о случайных параметрах (по результатам наблюдений).

Оценка эффективности управления инвестиционным портфелем.

Главной мерой эффективности инвестициями является доходность вложений, достигнутая за оцениваемый промежуток времени.

Доходность портфеля за определенный промежуток времени можно определить по формуле:

0x01 graphic
,

где

- рыночная стоимость портфеля на конец и начало периода.

Однако в этой формуле не учитывается, что на протяжении периода могли произойти дополнительные вложения или изъятия средств клиентов, что отразится на стоимости портфеля к концу периода.

Поэтому для учета этого фактора при расчетах используют взвешенную доходность. Она проявляется в двух вариантах:

- взвешенная по стоимости доходность

- взвешенная по времени доходность

Взвешенная по стоимости доходность определяется как решение управления относительно ставки доходности d:

0x01 graphic
,

где

- рыночная стоимость портфеля на конец и начало периода;

t - продолжительность периода в годах;

- дополнительно вносимые средства в i-ый момент времени;

- соответствующий промежуток времени от начала периода в годах.

Взвешенная по времени доходность определяется как средняя величина доходности за промежуток времени между внесениями или изъятиями средств (в годовом измерении):

где

- доходность за промежуток времени между внесением / изъятием средств.

Среднюю ставку доходности можно определить двумя способами:

-- на основании доходности за каждый период времени:

где

- доходность в t-ом периоде (месяце, квартале, году);

Т - количество рассматриваемых периодов.

-- на основании объемов ценных бумаг:

0x01 graphic
,

где

- доходность i-ого вида ценных бумаг;

- объем ценных бумаг i-ого вида в портфеле;

n - количество ценных бумаг в портфеле.

Средняя доходность не дает информации о риске и стабильности работы финансового института. Поэтому для адекватной оценки эффективности необходимы поправки на риск.

В отличие от доходности риск портфеля необязательно измеряется как средневзвешенная величина совокупных рисков отдельных портфельных инвестиций, так как разные виды ценных бумаг по-разному реагируют на изменение конъюнктуры рынка.

Стандартные отклонения доходности ценных бумаг могут во многих случаях взаимно погашаться, в результате наступает снижение риска портфеля.

Риск портфеля в значительной степени зависит от количества видов ценных бумаг, а также от того, насколько и каком направлении изменяется их доходность при изменении конъюнктуры рынка.

В процессе анализа портфеля следует выделять систематические и несистематические риски.

Систематический риск - зависит от состояния экономики в целом и обуславливается макроэкономическими факторами (динамика инвестиций, объемы внешней торговли, изменение налоговой политики, состояние платежного баланса)

Диверсифицированный портфель характеризуется только систематическим риском, который измеряют с помощью коэффициента ?:

где

- ковариация цены ценных бумаг и доходности рынка;

- дисперсия доходности рынка.

Ковариация переменных Р и R определяется по формуле:

где

- среднее значение ряда.

Несистематический риск связан с неопределенностью деятельности конкретного элемента ценных бумаг. Инвестор имеет возможность избежать этого риска, если сформирует эффективный портфель. Для снижения несистематического риска используется метод диверсификации. Риск недиверсифицированного портфеля измеряется стандартным отклонением.

Коэффициент ? для портфеля в целом определяется как средневзвешенное значение величины ? тех ценных бумаг, которые входят в его состав с учетом их удельного веса в структуре портфеля:

где

- удельный вес i-ого вида ценных бумаг.

Коэффициент ? показывает на сколько изменится доходность портфеля при изменении ожидаемой доходности рыночного портфеля на 1 %.

Для рыночного портфеля берут за единицу

Если

для портфеля < 1, изменение конъюнктуры рынка меньше сказываются на его доходности.

Если

>1, то доходность портфеля изменится больше, чем доходность рынка.

Если ?=1, то риск портфеля совпадает с риском системы.

По значениям ?-коэффициента портфели делятся на агрессивные (?>1) и защитные (?<1). В процессе управления портфелем перед инвестором постоянно стоит задача сопоставления риска и доходности портфеля.

Наиболее известной и часто используемой является модель оценки стоимости капитальных активов. Согласно этой модели доходность рассматривается как функция от трех переменных - систематического риска (

), ожидаемой доходности ( 0x01 graphic

), ставки дохода по безрисковым ценным бумагам 0x01 graphic

Превышение доходности портфеля над безрисковой ставкой является премией за риск.

На основе этой модели анализируют эффективность управления портфелями ценных бумаг.

Коэффициент эффективности обычно рассматривают как отношение разницы между доходностью портфеля и безрисковой ставкой к показателю риска.

В процессе анализа эффективности диверсифицированного портфеля часто используют коэффициент Трейнора (кТ):

где

- доходность портфеля инвестора за анализируемый период.

Для анализа эффективности недиверсифицированного портфеля используют коэффициент Шарпа (кS):

где

- стандартное отклонение доходности портфеля инвестора.

Оставить комментарий © Copyright Юлдуз Бетельгейзе Размещен: 22/02/2015, изменен: 22/02/2015. 16k. Статистика. Глава: Постмодернизм ИНВЕСТИЦИИ Скачать FB2		Ваша оценка:

Юлдуз Бетельгейзе : другие произведения.

Управление Финансовыми Инвестициями